富鑫中证人工智能冲击商业模式，软件企业面临融资成本上升与审查趋严

　　业内消息人士透露，当前人工智能对软件企业商业模式的冲击日益加剧，叠加融资成本上升和贷款人审查趋严的双重压力，软件公司纷纷推迟债务发行计划。

　　受人工智能或将颠覆行业的预期影响，美国及全球其他地区的软件企业已暂停或推迟融资活动。这种担忧在贷款市场尤为凸显，高风险企业的债券利差已开始计入更多违约预期。人工智能带来的市场恐慌还波及私募资本管理公司蓝猫头鹰（Blue Owl），该公司近期宣布出售 14 亿美元资产以向投资者返还资金后，股价应声下跌。

　　瑞银集团信贷策略主管马修・米什表示：“我们预计，2026 年至 2027 年初，人工智能带来的颠覆性风险将愈发显著地体现在市场中，尤其是对于再融资需求高企的低评级信贷板块 —— 且美国市场的受影响程度将超过欧洲。”

　　杠杆贷款市场已开始适度计入更高的违约概率，美国科技企业的杠杆贷款受影响尤为明显。瑞银预测，若市场遭遇快速颠覆，违约率将上升 3% 至 5%，而市场普遍预期的违约率增幅仅为 1% 至 2%。

　　“这场颠覆将在两年内逐步显现，” 米什指出，“我们最终认为，市场会消化我们预测的大部分（而非全部）违约风险。”

　　一位银行家表示，即便是那些债务评级较高、被认为受人工智能冲击较小的企业，也在等待交易行情回暖后再进入市场融资。

　　据知情人士透露，市场将密切关注知名软件制造商 Qualtrics 的融资项目投资者反馈 —— 该公司的贷款人将于下月在市场上为其收购竞争对手 Press Ganey Forsta 筹集 53 亿美元的并购融资。

　　Qualtrics 方面拒绝置评，Press Ganey 尚未立即回应路透社的置评请求。

　　杠杆贷款市场现状

　　两位不愿具名的银行家透露，相较于高收益债券，人工智能的潜在颠覆对杠杆贷款交易的影响更为显著。

　　惠誉评级美国违约研究主管布兰登・霍尔默表示，科技行业借款人占杠杆贷款市场的最大份额，其中 60% 为软件企业。

　　数据显示，科技类贷款占杠杆贷款市场未偿余额的 17%，价值达 2600 亿美元。

　　与此同时，霍尔默指出，科技借款人仅占高收益债券未偿余额的 6%（总计 600 亿美元），其中 70% 的债券发放对象为软件企业。

　　摩根士丹利测算，软件行业的债务敞口主要集中在低信用评级领域 ——50% 的贷款评级为 “B - 及以下”，这类贷款通常意味着更高的违约风险。

　　法国巴黎银行分析师估计，私募信贷中软件及服务行业的敞口约为 20%。

　　美国股市也已受到人工智能的冲击：投资者先是抛售软件企业股票，随后转向自动化风险较高的行业个股。今年以来，软件指数已累计下跌 20%。

　　霍尔默表示，软件行业未偿贷款中，今年到期的仅占 0.5%，2027 年到期的占 6%；高收益债券方面，软件行业今年到期的债务占 0.7%，2027 年到期的占 8%。

　　尽管到期压力尚未集中显现，但两位银行家称，试图进入美国债务市场融资的软件企业，已面临银行承销债务时大幅提高的融资成本，而银行在推广贷款时也遭遇潜在投资者更多的质疑。

　　第一位不愿具名的银行家表示，银行可能会要求新发行债务提供更高的收益率，并对现有债务进行更大幅度的折价。他补充道，一旦市场定价好转，企业将重返融资市场。

　　第二位银行家指出，未来的交易可能还会加入更严格的契约条款（即投资者的法律保护条款）才能达成，其中包括维持性契约 —— 要求借款人将债务与收益比率控制在特定水平以下。

　　自 1 月下旬以来，科技行业已有多项计划中的交易被取消或推迟。据第一位银行家透露，欧洲数字服务提供商 Team.blue 已推迟其 13.53 亿欧元（约合 16 亿美元）定期贷款的到期日延长计划（原定于 2029 年 9 月到期），以及 7.71 亿美元定期贷款的重新定价计划。Team.blue 方面拒绝置评。

　　目前，软件企业暂无任何杠杆贷款交易推进。自 1 月下旬人工智能颠覆担忧升温以来，软件行业现有债务的交易价格持续下跌，企业和银行均在等待行情回暖。

　　市场展望

　　穆迪评级 1 月发布的报告显示，对于即将到期的低评级企业而言，“2026 年可能面临更大的再融资压力和违约风险”。

　　品浩投资（PineBridge Investments）杠杆融资团队投资组合经理杰里米・伯顿表示：“未来一年，我并不认为软件和商业服务会成为融资热门板块。技术变革速度如此之快，投资者必须具备十足的信心才会入场。”