来源：聪明投资者
姜荷泽：“对于中长期趋势的判断，在18个月左右的时间维度内，基本面仍然是决定性的一股力量。”
“现在AI的发展仍然处在一个快速推进的过程中，而投资机会就来自于这些紧缺的环节。”
赵诣：“未来整个能源结构会越来越趋于均衡，其中光储一体的占比会提升，从而令新能源在整个能源结构中的占比上升，进一步打开需求的天花板。”
“在看出海公司时，我们比较看重三个方面：第一，管理是否能融入当地；第二，是否有自己的专利来保护产品；第三，是否具备相应的资金实力，能够支撑自己的出海。”
以上，是泉果基金近期举办的2026年春季策略会《秩序重构，破局拓新》中，泉果基金创始合伙人、副总经理姜荷泽和泉果基金总经理助理、公募投资部总经理赵诣分享的部分精彩观点。
泉果这次年度策略会覆盖的领域很广，除了姜荷泽和赵诣，还有泉果基金总经理助理、研究部总经理刚登峰，泉果基金董事总经理、基金经理孙伟、钱思佳，以及泉果基金董事总经理、投资经理胡卓文等4位投资大咖参与分享，涉及AI、新能源、周期、化工、消费、量化等多个方向的投资机会。
从整场分享释放出的信息来看，令人印象深刻的，不只有对于不同板块机会的判断，还有泉果在投研文化上的一致性与延续性，跨行业小组研究体系的搭建，以及他们对于长期价值投资和基本面研究的坚持。
那种创立伊始的、独特的“师徒相授”的文化，烙印很深。
面对市场结构的快速变化，姜荷泽在分享中强调，自己不变的一个投资原则，就是坚定从18个月这样的中长期维度去选择优质公司；而在中长期趋势的判断中，基本面研究始终是不可或缺的一环。
进一步看，这种理念也在团队层面得到了延续。姜荷泽提到，经过三年多的打磨，泉果的投研团队战斗和协作状态与日俱增：投研转化效率持续提升，研究覆盖的深度与广度显著增强。
这背后，一方面是投研框架的内部研讨，为团队建立起了一套共同的投资语言，给更高效的融合、交流打下基础；另一方面，跨行业的灵活研究小组，也打破了原有行业之间的隔阂，让不同领域的知识和视角能够更快碰撞，并能够更迅速地对市场变化作出反应。
作为百亿基金经理之一，赵诣的投资方向一直备受关注。
过去一年，他的调仓频率有所加快，结构上也更加集中，聚焦于新能源、电子、机械以及科技企业。在他的“两端配置”框架中，一端是AI相关的成长股，一端是聚焦困境反转的新能源。
很多年报里没有展开讲的内容，这次策略会中其实谈得更直接。
虽然近期市场受地缘政治冲突影响较大，但赵诣在这次策略会中给出的两条2026年最值得关注的主线，依旧是能源与AI。
在他看来，这一轮周期中，驱动新能源需求进一步爆发的两个核心因素：一是AI带来的新增电力需求，二是地缘冲突影响下，能源价格中枢上移，同时能源安全问题的重要性提升。
聚焦能源行业内部，赵诣认为，能够广泛应用于电动车等多个细分场景的锂电板块，是现阶段最值得关注的方向。随着国内供过于求的市场格局逐步改善，海外也进入放量阶段，锂电龙头企业有望迎来第二轮快速增长。
AI方面，在赵诣看来，前段时间的“龙虾热”其实就是AI应用的一个典型代表。参考互联网浪潮中那些核心APP的诞生，AI应用场景的扩张和新产品的出现，是当前AI投资中最值得关注的方向之一。
同时他也指出，产品创新并不仅仅体现在应用层面，也会体现在算力基础设施的各个环节，底层逻辑仍然是AI技术的不断探索与快速迭代。
资源品方面，经历过多轮牛熊周期的刚登峰指出，这一轮周期与以往并不相同。过去往往是需求拉动供给快速增加，呈现出供需两旺的行业结构；但这一轮，上游供给相对克制，同时又受到多重因素约束，因此这轮价格周期可能会更长，短期冲击并不改变长期的供需结构。
对于调整近五年的消费行业，深耕大消费领域的孙伟则认为，2026年将是消费行业止跌回升的关键一年。消费行业具有明显的后周期属性，通常会滞后于经济变化半年以上。2025年经济已经处在企稳状态，因此倒推来看，2026年消费行业的复苏值得期待。
这一场策略会听下来，“基本面”“周期”“供需结构”等词汇被频繁提及。这在一定程度上，不仅印证了泉果基金内部所构筑的相同语言体系；也从侧面解释了，为什么在面对地缘冲突带来的大幅波动时，他们依然定力十足。
聪明投资者（ID：Capital-nature）详细整理了本场策略会中姜荷泽和赵诣的完整观点，分享给大家。
主动管理的拐点，已经在过去一年得到验证
主持人 您曾在2025年的春季策略会上提出，主动权益落后于指数的现象其实只是一个周期性问题，而拐点已经到来。站在当下2026年的春季，这个拐点是否已经得到了一些验证？以及当前主动管理相对于被动管理，是否又重新显现出了优势？
姜荷泽 从过去一年多的实际表现来看，主动管理的投资业绩其实还是不错的，偏股混合型基金指数战胜了沪深300。
展望未来，我认为A股市场会呈现出一个慢牛、结构牛的特征，行业分化会比较明显。
之所以有这样的特征，其实和我们的宏观经济密不可分。
在较长的一段时间内，我们的宏观经济整体仍处在一个新旧动能转换的过程中。在这样的经济背景下，最大的特征就是各个行业的分化会比较明显，有的行业蓬勃发展，有些行业可能需要经历一些调整。
这种市场环境为主动投资创造了战胜指数的机会。当然在这个过程中，行业分化比较明显，所以也非常考验投资经理的行业配置能力和选股能力。
主持人 当下很多投资者都非常关注全球地缘政治的变化，在这样一个大背景下，您认为中国资产会不会迎来一轮价值重估？
姜荷泽 实际上，在过去一年中，这个资产重估的过程已经开始了。
目前来看，整个世界经济正在进入一个国际秩序重塑的过程中，所以中国面临的国际环境变得越发错综复杂。国内也面临很多问题，包括需求不足、经济增长动能转换等挑战。
但是我觉得，我们国家拥有相对稳定的宏观环境、统一的国内大市场和完整的供应链体系，还有勤劳勇敢的劳动人民和一支庞大的工程师队伍。有了这些有利条件，我相信中国经济转型一定能够成功。
事实上也是如此。在这个过程当中，我们很多行业和领域都取得了出色的成绩，很多公司在国际上都拥有了较强的竞争力，比如新能源、AI、高端制造、创新药等等。
随着这些具备全球竞争力的企业不断发展，我相信无论是国内投资者还是国际投资者，都会对我们的资产越来越感兴趣。所以，这个资产重估的过程必将持续下去。
市场结构在变，但中长期定价的核心仍是基本面
主持人 经历了这么多轮市场变化之后，您的投资框架中有哪些是变的，哪些又是不变的？
姜荷泽 我个人认为，投资框架取决于几个因素：一是资金的属性和策略，二是市场环境，三是对自身能力的认识。
整体而言，经过市场周期的洗礼，部分投资者的需求变得更加理性，所以他们对收益的预期也变得更加合理。这种合理的收益预期，为中长期稳健投资提供了很好的决策环境。
对于市场环境这方面，我觉得既有变的一面，也有不变的一面。
变的方面，主要是这几年投资者结构发生了比较大的变化，尤其是量化的崛起，还有一些大资金利用计算机技术强化了竞争趋势。
这些变化带来的最大结果，就是信息传播速度变得更快，股价的短期波动也变得更加剧烈。随着AI的发展，我相信这个趋势会变得越来越明显。
但是不变的方面在于，对于中长期股价的影响因素其实并没有变。
我还是坚持认为，从中长期的角度来看，股市是一个称重机。所以我们会更加注重对中长期产业趋势的研判，以及这种趋势对上市公司价值的影响。对于中长期趋势的判断，在18个月左右的时间维度内，基本面仍然是决定性的一股力量。
从自身的角度来讲，随着我个人从业的时间越来越长，经历的周期和理解的行业越来越多，我对经济、市场以及对自己的认识也就更加充分。因此，我觉得自己的投资框架变得更加理性、完整和坚定。
我给自己的一个原则，就是要坚定中长期的信心，从中长期的维度去选择优质公司进行投资。同时，也一定要破除“持有就能赢”的中期逻辑，积极应对短期波动。
通过共同的投资语言形成合力
主持人 泉果从成立至今已经满四年了，能不能和大家分享一下，您带着这支队伍往前走的这一套方法，落地之后的效果怎么样？
姜荷泽 经过三年多的不断磨合，我们内部的融合是非常好的。无论是投资与研究之间，还是投资经理之间、研究员之间，现在都有着很强的默契。
过去三年里，我们内部对投资框架进行了多次研讨，让投研团队对每一种投资框架背后的逻辑都理解得更加透彻。
这个过程不仅加深了每一位同事对投资的理解，更重要的是，建立起了一套共同语言，为融合打下了坚实的基础。
现在在我们的研究团队里，也组建了各种小组，包括AI研究小组、能源研究小组、大消费研究小组。
这种小组之间的组合最大的好处，就是打破了原来行业之间的隔阂，让不同领域的知识和视角能够快速碰撞、融合。这样对于一家公司或者一个产业链的判断，就不会局限于单一行业逻辑。
因为只看一个行业，很容易“只见树木，不见森林”。这种跨行业的灵活组织，能够让研究员看得更加立体，也能够紧跟市场变化、反应更快。
经过这样的训练和磨合，现在我们研究员的单兵能力在不断提升，对投资的贡献也有明显提升。部分优秀的研究员，已经开始走上投资岗位。
在投资经理之间，我们也鼓励大家在合规的前提下进行资源共享，包括投资线索的提示、投资标的的深入探讨。
我们把投资经理之间的研究支持和贡献，也纳入了考核的一部分。所以其实在过去一年中，投资经理之间的相互支持是明显增多的。
经过三年多投研队伍的打造，我们正处于一个较好的状态。
谨慎乐观：警惕地缘风险，但也要看到结构性机会
主持人 结合当下的行情，怎么看待2026年的投资机会？
姜荷泽 我个人对2026年的行情是谨慎乐观的。
谨慎的原因在于，最近发生的美以伊冲突成为一个最大的不确定性来源。
因为它会影响全球能源价格，所以如果冲突难以在短期内结束，并且有可能持续升级的话，处于高位的油价可能会对全球经济产生比较明显的影响，从而影响市场的风险偏好。
当然，从中长期来看，我还是比较乐观的。最主要的原因在于，目前AI作为一种通用技术正在崛起，成为推动世界经济的一个主要动力。
实际上，AI可以说是人类历史上一项前所未有的技术，它的普及速度也几乎超过了历史上所有的革命性技术。
2023年我们才刚刚拥有对话形式的AI，而到了2026年，可能就已经进入了Agent时代，它能够自动开始执行人类的一些任务。这个发展速度是非常快的，现在AI已经从“尝鲜”逐步进入到“生产力”的环节。
当下制约AI发展的，不是需求，而是算力不够，所以全球都在快速建设数据中心。在这个建设过程中，有很多物理环节会显现出瓶颈，包括芯片、存储，以及AI数据中心所需要的电源，还有电网中的变压器等电力设备。
现在AI的发展仍然处在一个快速推进的过程中，而投资机会就来自于这些紧缺的环节。
另外一个值得关注的投资方向是能源。从前面提到的地缘政治背景来看，能源供给已经产生了很大的扰动；而AI的发展，又对能源需求形成了非常大的拉动。
所以我认为，能源会成为未来一段时间里的一条投资主线。这里面既包括传统能源，也包括新能源、储能，以及与能源相关的电力设备等一些子行业。
整体来说，我们既要看到风险，但从结构性的角度来看，仍然也有很多蓬勃发展的新行业，能够为我们提供很多投资机会。
2026年最值得关注的两条主线：能源与AI
主持人 关于2026年的投资思路，您会更关注哪些领域的机会？
赵诣 站在2026年，整个海内外的宏观环境变化其实是非常剧烈的。所以站在当下，我们会更关注两个领域：
第一个，是能源领域。主要聚焦在两个环节：一是AI的快速发展带来了用电量的飞速提升，同时也推动了能源总需求的上涨；二是在目前地缘冲突波动加剧的背景下，能源价格中枢上移，同时能源安全的重要性也不断加强。
格局的变化，使得世界各国对于能源自主可控、安全性的重视程度进一步提升。
第二个，是AI领域，重点放在AI应用和基础设施建设上。
AI应用方面，最近我们看到了“小龙虾”的爆火和Seedance 2.0，这些都是AI应用落地的缩影。
随着更多应用场景的出现，以及AI技术在各个领域渗透率的逐步提升，我们会看到更多应用层面的机会，这是值得我们挖掘的。
与此同时，AI基础设施建设的需求也在快速增加，包括一些硬件类、服务类等领域的企业。
整体上，我们会继续以基本面和竞争格局为核心，通过自下而上选择优秀的公司，并陪伴其成长。
油气价格上行，抬升新能源需求天花板
主持人 最近的地缘冲突引起了油气价格的上涨，全球新能源需求的天花板是否会因此而抬升？
赵诣 最近全球原油市场的价格，确实是大家最关心的一个焦点。尤其是中东局势升级，导致霍尔木兹海峡受阻，原油价格波动剧烈。这一冲击也加速了全球各国对于能源安全的思考。
新能源相对传统能源是具备比较优势的。随着传统能源，尤其是油气、天然气价格的提升，新能源的经济性也得到了提升，这使得它的应用场景能够进一步扩展。
我们公司较早就投入到了燃气轮机的研究中，持股周期较长、体量也相对较大。从燃气轮机来看，随着AI发展带动用电量的快速增长，过去两三年，北美燃气轮机相关领域的订单取得了爆发式增长。
与此同时，考虑到燃气轮机的建设周期和价格因素，随着天然气价格提升，同时叠加光伏和储能产品价格下降，光储一体的优势在这个阶段进一步凸显。
所以我们认为，未来整个能源结构会越来越趋于均衡，其中光储一体的占比会提升，从而令新能源在整个能源结构中的占比上升，进一步打开需求的天花板。
主持人 能否结合具体案例跟我们分享一下，新能源领域的哪些具体环节是更值得关注的？
赵诣 我们会更侧重于新能源里的锂电环节。为什么选锂电？其实可以从两个维度来看。
第一，从需求侧来看，刚才我们讲到，随着能源价格提升，储能需求在提升，而锂电是其中一个比较重要的领域。
除了储能之外，大家此前比较熟悉的电动汽车，包括机器人、电动重卡、电动船等很多细分领域，都会用到锂电。这也是我们认为，它的需求在未来也依然能够保持每年20%甚至更高复合增长的原因。
第二，从供给侧来看，整个行业的固定资产投资增速在2024年年中左右开始出现高点。随着固定资产投入增速下降，行业的供给增长在过去几年相对而言是比较有限的。
所以，当需求持续快速提升，原先供过于求的局面可能会在今年开始得到缓解，甚至未来可能会出现供不应求的局面。
除此之外，我们也可以看到，越来越多的中国企业开始走向世界。从2020年底到2021年，一批行业龙头企业开始在海外扩建基地。
由于海外建设效率相对国内偏慢、周期相对更长，并且海外产品认证周期也较长，这就导致，从2020年底到2021年启动的这一轮出海，到2025年左右这些企业才陆续通过认证，开始出现产品的放量。
总结下来，一方面，国内供需格局开始发生变化；另一方面，这些头部企业的产品在海外开始放量。所以我们认为，这些企业有望迎来第二轮快速增长。
出海不只看产品，真正的门槛在文化、专利与资金
主持人 具体来说，如何筛选出那些真正具备全球竞争力的出海企业？
赵诣 从上世纪90年代、2000年前后开始，越来越多中国制造业企业开始出海，但往往都会出现这样或那样的问题。
在这一轮里，我们也到东南亚和欧洲实地深入调研了很多企业。我们认为，有几点对出海企业是非常重要的，也是我们非常重视的。
第一个，从管理层面看，企业是不是能够融入当地文化。
因为毕竟是在海外市场环境下，当地的法律法规、社会文化特点，和我们还是有一定差异的。所以，这就涉及到企业是不是能够融入当地的问题。
过去很多企业出海时，很多高管以及员工可能都是中国人；但现在，尤其是在欧洲，这些出海企业的中高层基本上已经是本地人，普通员工中大概七八成也都是本地员工，这使得这些企业真正融入了当地环境。
第二个，在过去制造业快速发展的阶段，我们对于专利的重视程度是不足的。
海外非常重视对于专利的保护，这意味着企业是否具备自己的专利能力，是否在技术上有自己独到的东西，能否在海外通过专利来保护自己的产品，成为了一个非常重要的因素。
第三个，是资金因素，因为出海企业的投资额相对较大。
也就是说，对于一些小企业而言，出海的投资难度相对更高。这也是为什么我们观察到，在各个行业里，出海的往往更多是头部企业。
所以在看出海公司时，我们比较看重三个方面：第一，管理是否能融入当地；第二，是否有自己的专利来保护产品；第三，是否具备相应的资金实力，能够支撑自己的出海。
主持人 我发现这确实和我们原来想的不太一样。以前会觉得，一个产品在国外卖得好，可能主要就是因为产品本身好，后来发现其实并没有那么简单。
赵诣 对。从疫情到这一次国际局势变化，都出现了货运明显受阻的情况，大家对此也都有很多担忧。
所以对于出海企业来说，在当地进行产能建设、保证当地供应链安全，是一个非常重要的因素。这也是越来越多海外国家，以及它们的供应商和客户需要去考虑的东西。
AI“龙虾热”之外，更该看应用落地与算力建设
主持人 最近“龙虾热”这个词特别火。您觉得它会影响AI行业估值吗？以及您在投资AI的时候，会更加关注哪些细分领域？
赵诣 AI大概是从2023年3月开始被大家了解的。OpenAI出现之后，它逐渐进入我们的生活，尤其是应用场景不断扩展，大家对这个领域也变得越来越熟悉。
现在的这个“龙虾”，其实也是一个代表。经过两到三年后，AI产品开始越来越多地为我们的工作和生活提供帮助。
从AI投资角度来看，我们当前阶段最关注的一个方向，就是应用场景的提升，或者新应用产品的出现。
这有点类似于移动互联网时代，我们看到微信等各个领域的大型APP出现。现在我们也在看，AI是不是会出现类似这样“杀手级别”的产品。
随着AI进入我们生活的各个方面，各行各业也都开始逐步出现AI渗透，从而带来Token需求的提升，像一些港股上市公司的Token消耗量就非常大。
由于海外电力价格比较贵，所以很多海外用户也开始越来越多地使用中国的Token，体现出“Token出海”的过程。
而Token出海的底层支撑，就是国内算力的基础设施建设。实际上，我们认为从去年开始，这部分就已经进入到一个相对起量的阶段。这个起量可能取决于几
第一，基础设施建设中的国产算力。
前面提到，应用场景的拓展会带来算力需求的增长。而去年我们在芯片供给上仍然存在一定制约，随着海外芯片放开，我们国产产品的建设周期可能也进入到快速提升期。
与此同时，各大云厂商都在加大资本开支，我们在AI基础设施建设上的投入总体来说还是非常多的。
第二，技术突破带来的新机会。
AI技术的迭代速度非常快，尤其是海外，远远超过我们的预期。
在过去的两三年里，海外新技术的迭代层出不穷，无论是材料还是产品本身，都在快速升级。比如PCB材料，CPO、NPO、OCS等新技术、新产品，这里面都会有一些新的投资机会。
第三，国内算力链条里，新进入海外供应链或国产替代取得突破的领域。
以前国内的这些供应链企业，技术发展相比海外大致滞后两年。但在过去两年里，我们有很多领域开始逐步取得突破。
在海外需求提升、但扩产不及的情况下，国内这些企业可能就会慢慢进入海外的供应链。对这些企业而言，这既可能是一个从0到1的机会，也可能是一个国产替代取得突破的机会。
我们也可以看到，越来越多的新公司开始逐步进入到IPO报材料的阶段，比如一些做光引擎芯片的公司和OCS（光电路交换机）公司。
所以国内AI产业链上的企业会越来越丰富，我相信这里面也会有很多新的投资机会。
总结一下，我们认为围绕AI有两个投资方向：第一个是应用，能否观察到有“杀手级”应用的出现；第二个是算力基建。
算力基建方向重点是两块：第一是海外新技术突破的领域；第二是国内算力中，新进入海外供应链或者国产替代取得突破的领域。
风险提示：本文不代表泉果基金的任何意见或建议，不构成泉果基金对未来的预测。所载信息仅供一般参考，前瞻性陈述具有不确定性风险。本文所涉个股不构成任何推荐。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎。请投资者根据风险承受能力购买风险等级相匹配的产品。基金由泉果基金发行管理，代销机构不承担产品的投资、兑付责任。
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责任编辑：张乔松
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